事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音trong>如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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