金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅(xù心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思n)猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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