来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。<唐山大地震和汶川大地震哪个严重/strong>“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　唐山大地震和汶川大地震哪个严重ng>关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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