来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布的(de)数(shù)据看，确实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型(xíng)升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还(hái)有较大(dà)的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一(yī)季度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一(yī)阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的(de)力量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要下决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月会议的表述(shù)。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城(chéng)市积极稳步中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗推进城中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是(shì)“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动能”；“中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗要(yào)巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们(men)认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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