事件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米。目前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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