近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的(de)股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的(de)市净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家(jiā)战略的cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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