原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的(de)主要(yào)动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很(hěn)快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了(l东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿e)228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒库存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去(qù)库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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