来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系(x单反可以带上飞机吗ì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān单反可以带上飞机吗)于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或(huò)较低(dī)。

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