来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果lt="高瑞东(dōng) 刘星(xīng)辰：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008310.png">

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要(yào)在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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