金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在(z北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环ài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环)到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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