私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不断增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规(guī)模不(bù)得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基(jī)金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人(rén)士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方式(shì)进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可(kě)的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计(jì)基(jī)金管理规(guī)模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处(chù)置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构(gòu)资产(ch天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音ǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货(huò)日报记(jì)者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在向金融机(jī)构天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情况提出差(chà)异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新增募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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