5月(yuè)23日(rì)，医药股开盘拉升，复星医药、科伦药业(yè)涨(zhǎng)超2％，恒瑞(ruì)医药、药明康德、智飞生物(wù)、沃(wò)森生(shēng)物、长春高新等(děng)涨超1％。

　　医药(yào)板(bǎn)块(kuài)今年(nián)以来持续处于低位水平(píng)，具有较(jiào)大吸引力。截(jié)至5月(yuè)23日(rì)，医药生物行(xíng)业估值PE-TTM32.31倍，5年(nián)分位(wèi)值16％，仍处于历史较低分位数水平。

　　在AI、中特估主(zhǔ)题行情逐(zhú)渐熄火后，医药板块(kuài)作(zuò)为反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系老赛道是否能(néng)有反弹(dàn)行情？在后疫情(qíng)时(shí)代，医药板块(kuài)是否还有新的业绩驱动因(yīn)素？本文(wén)将详细解(jiě)析(xī)。

　　01

　　基本面(miàn)持(chí)续改(gǎi)善

　　医药(yào)行业复苏确(què)定(dìng)性很强

　　疫情(qíng)在(zài)2023年第一季(jì)度的影响将会逐步消退，医(yī)药(yào)行业(yè)的基(jī)本面正(zhèng)继续得到改(gǎi)善。

　　2023年一(yī)季(jì)度，医药(yào)板块（创新药除外）营收同比+2.13％，归母(mǔ)净利润同比-26.98％，与(yǔ)2022年(nián)的增速相(xiāng)比，收入增速下滑(huá)14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值角度来看，在(zài)2023年(nián)一季度，医药板块(kuài)（创新药除外(wài)）存在(zài)一(yī)定的估值修复，市(shì)盈率(lǜ)（TTM）由2022一季(jì)度(dù)的28.51倍提(tí)升至2023一季度的(de)31.24倍。

　　在2023年第一(yī)季度，创新药板(bǎn)块的(de)营收与去年同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)加(jiā)了6.56％，研发(fā)总支出的增(zēng)速(sù)达到了+15.25％，研发(fā)支(zhī)出占收入(rù)的比例达到(dào)了38.07％，与2022年第(dì)一季度相比下降了(le)12.44 pct，整体板(bǎn)块市值/净(jìng)现金已(yǐ)经从2022第一季度的8.84倍恢复(fù)到了2023第一(yī)季度的(de)15.45倍。

　　从(cóng)医药行业(yè)的经(jīng)营(yíng)数据来看，除(chú)去创新药和疫情受(shòu)益(yì)细分(fēn)领域(yù)，医药板(bǎn)块中具有较好成(chéng)长能力的低估(gū)值板块有原料(liào)药、医疗设备、血制品、药店(diàn)。

　　相较于许(xǔ)多创新(xīn)药、器械企业的产(chǎn)品销售前景，国(guó)内市场仍(réng)未达到预(yù)期，原(yuán)因在于近几年来(lái)，由(yóu)于(yú)老(lǎo)龄化，国内医保支出并(bìng)未增(zēng)加太(tài)多，增速中的增量大部分都被用于疫(yì)情(qíng)相(xiāng)关行业。

　　这也是为什么，国内的医疗行业，增长(zhǎng)速度并不(bù)快。首先(xiān)，结构(gòu)性(xìng)的分化(huà)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，传(chuán)统药(yào)企必须要给创新留出空间，比如在过去(qù)的三年中，港股创新药(yào)企的年(nián)化营(yíng)收增速高达70％。对(duì)本(běn)土(tǔ)医(yī)药(yào)企业而言，要实(shí)现(xiàn)高速发展，必须(xū)要双管齐下，在本土市场之外拓(tuò)展国际市场(chǎng)。

　　02

　　医疗(liáo)新(xīn)基(jī)建仍是

　　医药投(tóu)资的胜负手(shǒu)

　　目前在(zài)总需求复苏不及预期的背景下(xià)，医(yī)药板(bǎn)块(kuài)中有刚(gāng)性(xìng)需求的新(xīn)基建板(bǎn)块或是最具有(yǒu)确定性(xìng)的领(lǐng)域(yù)之一，一定程度上或仍是今反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系年(nián)医(yī)药投资的胜(shèng)负手。

　　我国(guó)继续(xù)推进优(yōu)质(zhì)医疗资源扩容下沉、区(qū)域平衡分布(bù)，医疗新基建(jiàn)再获政策扶持。4月13日，国家卫(wèi)生健康委员(yuán)会召开新闻(wén)发(fā)布会，重点介绍优质医疗资源下(xià)移、区域(yù)平衡布(bù)局。县医院作为(wèi)县级(jí)医疗(liáo)卫生服务网络的龙头，连接着城(chéng)乡(xiāng)卫生(shēng)服务体(tǐ)系。长期以(yǐ)来(lái)，国家(jiā)卫(wèi)生健康委通过开展三级医院对口帮扶(fú)等方式，引导优质医疗资源下移，不断提高县级(jí)医院的综(zōng)合实力。

　　今后，继续推进人(rén)才、技术(shù)、管理的下(xià)移(yí)，通(tōng)过(guò)城市三级(jí)医院的对口支援，托管，建立医联体，远(yuǎn)程(chéng)医(yī)疗等多种形式(shì)，满(mǎn)足县域居民的基本医疗卫生需求，为(wèi)普通疾(jí)病在市县范围内解决奠定坚实(shí)的(de)基础。

　　会(huì)议(yì)同时指出(chū)，在接下(xià)来的工作(zuò)中，将继续推(tuī)进临床重点专科(kē)“百千万(wàn)”工程，指导各地按照(zhào)“搭平台，建载体，促融合”的思路，重点加强群众(zhòng)需求较大的心血管外科学、妇产科、骨科、麻(má)醉科、小(xiǎo)儿科(kē)、精神病学、病理学等专(zhuān)科建设，补(bǔ)齐资源短板，完(wán)成预期的(de)建设任务。随着具体政策的(de)出台，相关的基层医疗器械市场或将(jiāng)受(shòu)益。

　　可发现与医疗成像器材、生命信(xìn)息(xī)设备和心血(xuè)管耗材相关的板块(kuài)将(jiāng)会有较大的(de)发展空间(jiān)。其中的个(gè)股有：联影医疗、万东(dōng)医疗、奕(yì)瑞科技、乐普医(yī)疗、心脉医疗、海尔生(shēng)物。

　　医改政(zhèng)策频频出台，医疗器械市场持续扩张。随着国家继续支持优质医疗资源扩容下沉的政(zhèng)策，在未来，医疗(liáo)卫生资(zī)源(yuán)的分布将会得到(dào)优(yōu)化，促进更多优(yōu)质的医疗资源向下扩(kuò)容，释放更多中、基层(céng)医疗机构(gòu)的采购需求(qiú)。

　　在(zài)国家“十四五”规(guī)划(huà)中提出要加强医疗卫生领域的基础设施建设的背景下，预计医(yī)疗(liáo)器械采购将更加宽(kuān)松，这将推动医疗器(qì)械市场的快(kuài)速发展。在政策推动下，国产(chǎn)品牌有望凭(píng)借(jiè)高性价(jià)比的优势(shì)加速进入(rù)医(yī)院，长期(qī)而言(yán)，随着多项政策(cè)支持的持续(xù)加(jiā)强，国(guó)产替代将逐步加速(sù)，相(xiāng)关(guān)大型医疗(liáo)器械的龙(lóng)头厂商将会抓住(zhù)放量的机(jī)会(huì)，实现快(kuài)速发展。

　　华富证券建(jiàn)议关注国(guó)内高端医疗设备的(de)龙头企(qǐ)业：迈(mài)瑞医疗、联(lián)影医疗、澳(ào)华内(nèi)镜、开立医(yī)疗、海泰新光。这(zhè)些企(qǐ)业具有(yǒu)较好的(de)产(chǎn)品性能、较好的渠道(dào)和较强的研(yán)发能力。

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