4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84b萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌p回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌中，医(yī)疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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