原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一(yī)是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关(guān)系互(hù)动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社(shè)会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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