来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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