来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发g>欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下(xià第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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