2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)）一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的，而公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大(dà)。

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