金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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