事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少p>

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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