金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào嘴巴含胸的感觉知乎)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2嘴巴含胸的感觉知乎）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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