金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiá黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月ng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(z黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月hè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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