金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。随着气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品价格(gé)涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格总体的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的(de)原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年(nián)以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和(hé)化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需(xū)求不足。经(jīng)济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在(zài)恢(huī)复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格(gé)变动翘(qiào)尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步(bù)显现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分(fēn)作(zuò)用，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，不符(fú)合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价(jià)格(gé)的(de)提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物(wù)价的(de)回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除(chú)去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济(jì)效应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业(yè)投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴随融资(zī)的持(chí)续改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌增长相关行(xíng)业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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