5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭。这些因素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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