事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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