金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还(hái)款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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