美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺(shùn)利(lì)通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期(qī)权保护(hù)组合下(xià)行风险是另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国(guó)未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因(yīn)二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如(rú)何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥的贸(mào)易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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