2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段已经雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁ng>资(zī)产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。