5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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