原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēn冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型g)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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