近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(d春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对ì)三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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