调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期(qī)缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差(chà)一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去年(nián)四季度(dù)至今韩(hán)国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳(fāng)烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗)大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高(gāo泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗)的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价(jià)差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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