大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的(de)自治省(shěng)，1999年(nián)科(kē)索沃(wò)战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一数据(jù)创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价(jià)指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以(yǐ关一下月亮是什么意思)来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压(yā)力的周期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商(shāng)周五加大(dà)了对美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续加息(xī)的押注，数据公布(bù)后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年(nián)将多次降(jiàng)息。但(dàn)他(tā)们最终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可(kě)能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力(lì)市场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息的可能性(xìng)。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金(jīn)利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预(yù)计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整(zhěng)体(tǐ)走(zǒu)势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端(duān)为原油的品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原(yuán)料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师(shī)高明宇解(jiě)释(shì)说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化(huà)的根源还(hái)是原料端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退交易的(de)中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰到中东(dōng)主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目(mù)标价位(wèi)，在美国(guó)页(yè)岩油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速(sù)持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束(shù)的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价(jià)格也(yě)率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国(guó)内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面(miàn)持(chí)续带(dài)动产业(yè)链各环节累库(kù)，价格下(xià)跌趋势(shì)明(míng)确(què)，亦对近期煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势(shì)震荡的(de)走势，并未出现较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致(zhì)行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有(yǒu)力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求(qiú)端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压下行(xíng)，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的(de)产能投(tóu)放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程(chéng)中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现货价格回(huí)到历(lì关一下月亮是什么意思)史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业(yè)整体(tǐ)利润并(bìng)没有(yǒu)随着(zhe)煤(méi)价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太(tài)低，出(chū)现停车或(huò)者降负的消息(xī)，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认(rèn)为，短期(qī)，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱周(zhōu)期(qī)的迹(jì)象。“经历(lì)过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不(bù)断扩张(zhāng)，当前下游的(de)需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产能，未(wèi)来(lái)其价格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的(de)恢复(fù)情况，下半年(nián)部(bù)分品种面临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口体量大(dà)的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤(méi)化工行情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在(zài)上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原(yuán)油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国(guó)需(xū)求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进(jìn)入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维(wéi)持(chí)强势从成本端带(dài)动(dòng)油化(huà)工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较煤(méi)化(huà)工较强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的(de)成品油库存均出(chū)现不同程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需(xū)也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产，叠(dié)加美国(guó)的(de)收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观(guān)层(céng)面的不(bù)确定性仍然会(huì)影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市(shì)场需关(guān)注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目(mù)前(qián)油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多(duō)元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加(jiā)工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的(de)利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市场做(zuò)空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件发(fā)生(shēng)，二季(jì)度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在(zài)。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价(jià)往往(wǎng)容(róng)易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续。

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