文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(z特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比he)下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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