4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(y区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点è)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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