调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，P刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音TA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之(zhī刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音)前。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前(q刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间，同时我们(men)从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融(róng)融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了(le)美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度调油(yóu)需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒(héng)力(lì)石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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