文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xì冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释n)号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利(lì)润增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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