2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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