金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xùpupil是什么意思 pupil是可数名词吗)验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现pupil是什么意思 pupil是可数名词吗下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhpupil是什么意思 pupil是可数名词吗ī)前(qián)中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升(shēng)。

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