2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhìjk袜子总是掉怎么办，足球袜套j)能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对(djk袜子总是掉怎么办，足球袜套juì)配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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